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消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)見(jiàn)頂，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化浪潮來(lái)襲，加之新冠肺炎疫情的催化，2020年，SaaS行業(yè)一躍成為全球資本市場(chǎng)最耀眼的風(fēng)口之一。數(shù)據(jù)顯示，從2020初至今，全球電商SaaS龍頭Shopify的股價(jià)上漲了260.28%，辦公SaaS公司Zoom的股價(jià)更是暴漲了5倍多，截至2月12日美股收盤(pán)，其市值已達(dá)到1257.7億美元。

或許是嗅到財(cái)富與泡沫的氣息，中國(guó)正有越來(lái)越多的創(chuàng)業(yè)者涌入CRM、ERP、房地產(chǎn)、醫(yī)療、金融等細(xì)分SaaS行業(yè)。他們意欲憑借大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能等新興科技，重塑傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的游戲法則。而在其中，小編認(rèn)為電商SaaS是目前最值得投資者關(guān)注的賽道。其核心商業(yè)邏輯是，隨著微信、快手、抖音等新商業(yè)生態(tài)的異軍突起，中國(guó)數(shù)千萬(wàn)家線下門(mén)店線上信息化已成為毋庸置疑的大勢(shì)。

此外，更為關(guān)鍵的是，如今的電商SaaS賽道中，微盟、有贊已率先跑出。截至2月11日港股收盤(pán)，有贊一年內(nèi)的股價(jià)漲幅已達(dá)到692%，微盟股價(jià)漲幅更是高達(dá)7.6倍。這無(wú)疑為我們進(jìn)行價(jià)值研究提供了極為優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的。因此，下文將以Shopify、微盟、有贊三家公司為樣本，深度剖析中美SaaS產(chǎn)業(yè)的差異與公司估值的合理性，以及電商SaaS行業(yè)的未來(lái)走向。

01科技迭代：云計(jì)算全面爆發(fā)

“科技是唯一可疊加式進(jìn)步的動(dòng)力。”——吳軍

亞馬遜CEO杰夫·貝佐斯或許怎么也沒(méi)想到，他的電商帝國(guó)竟會(huì)遭受到一家SaaS公司的猛烈沖擊。據(jù)第三方機(jī)構(gòu)eMarketer統(tǒng)計(jì)，早在2019年四季度，Shopify就以5.9%的網(wǎng)購(gòu)零售份額超越eBay，成為北美地區(qū)第二大電商平臺(tái)。盡管這一數(shù)據(jù)與巨頭亞馬遜（37.3%）相比，仍相去甚遠(yuǎn)。但值得注意的是，截至當(dāng)年年底，Shopify在美國(guó)電商SaaS市場(chǎng)的份額已達(dá)到31%，而亞馬遜則完全為0。多位國(guó)內(nèi)外券商分析師以及行業(yè)人士表示，Shopify是最有可能對(duì)亞馬遜的電商霸權(quán)提出挑戰(zhàn)的競(jìng)爭(zhēng)者。

互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)場(chǎng)，非生即死。意識(shí)到危機(jī)的貝佐斯決定親自披掛上陣。近期，亞馬遜內(nèi)部已啟動(dòng)名為“桑托斯計(jì)劃”的秘密項(xiàng)目，該項(xiàng)目由貝佐斯直接領(lǐng)導(dǎo)，其主要目的就是應(yīng)對(duì)正在迅速崛起Shopify�；蛟S有讀者會(huì)疑惑，一家市值還不到亞馬遜十分之一的電商SaaS公司為什么會(huì)讓貝佐斯如此焦慮？

這其中的緣由還要從十一年前說(shuō)起。2009年，微軟正式推出云計(jì)算系統(tǒng)Azure，掀起了與AWS的市場(chǎng)爭(zhēng)奪戰(zhàn)。緊隨其后，IBM、AT&T等科技巨頭也相繼進(jìn)軍云計(jì)算領(lǐng)域。這讓Shopify創(chuàng)始人托比亞斯·盧克（Tobias Lütke）極為興奮，他意識(shí)到，云計(jì)算技術(shù)的發(fā)展將徹底解放全球計(jì)算機(jī)的算力資源，并將極大節(jié)約科技企業(yè)在硬件成本方面的支出。而更讓他堅(jiān)定入局想法的是，同年，SaaS行業(yè)先行者Salesforce發(fā)布的年度財(cái)報(bào)稱，其云服務(wù)收入已超過(guò)10億美元。

他山之石，可以攻玉。參考Saleforce搭建PaaS平臺(tái)的經(jīng)驗(yàn)，Shopify迅速向研發(fā)者開(kāi)放了API平臺(tái)和Shopify APP Store。據(jù)公開(kāi)資料，目前，其APP Store已上架3700余款A(yù)PP。這些APP為美國(guó)商家們提供了豐富的個(gè)性化開(kāi)店方案，他們可以輕松搭建起屬于自己的獨(dú)立網(wǎng)站�；�于此，“苦中心化電商久矣”的中小商家們紛紛逃離亞馬遜，擁抱Shopify。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，Shopify已幫助全球175個(gè)國(guó)家約107萬(wàn)家企業(yè)建立了在線商戶。其2020年三季度MRR（月訂閱收入）已達(dá)到7440萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)47%。

將視線轉(zhuǎn)回國(guó)內(nèi)，對(duì)比美國(guó)云計(jì)算產(chǎn)業(yè)的發(fā)展路徑，中國(guó)電商SaaS行業(yè)的起步整整晚了八年。雖然此前國(guó)內(nèi)曾誕生過(guò)一批SaaS企業(yè)，但那只是曇花一現(xiàn)。這主要源于中美兩國(guó)之間長(zhǎng)期存在的技術(shù)代際差異。最直接的例子是，早在2000年時(shí)，Salesforce就已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)行軟件SaaS化探索與研究，亞馬遜也開(kāi)始逐步探索在IT服務(wù)中資源的靈活調(diào)配。而彼時(shí)，淘寶還未創(chuàng)立，騰訊QQ的注冊(cè)用戶數(shù)也才剛剛破千萬(wàn)。

直到2010年，阿里云全面對(duì)外公測(cè)，華為公布云計(jì)算戰(zhàn)略，中國(guó)IaaS產(chǎn)業(yè)的形態(tài)才算初步形成�；蛟S是極度渴望自由，剛有了大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等底層技術(shù)的支持，時(shí)任支付寶首席產(chǎn)品設(shè)計(jì)師的朱寧（白鴉）腦海中就冒出了辭職創(chuàng)業(yè)的想法。為了讓項(xiàng)目更落地，2012年底，口袋通（有贊前身）在杭州貝塔咖啡館孵化成立，白鴉（實(shí)名“朱寧”）將其定位為一家零售科技SaaS服務(wù)商。

回顧中國(guó)四十余年的企業(yè)發(fā)展史，創(chuàng)業(yè)者們似乎總是在某一時(shí)間群像崛起。有贊誕生的數(shù)月后，距離杭州180公里之外的上海，安徽青年孫濤勇嗅到了社會(huì)化媒體興起的機(jī)遇，他認(rèn)為“生活服務(wù)、線下商超這些場(chǎng)景通過(guò)微信來(lái)做O2O肯定能成。”恰好當(dāng)時(shí)微信公眾號(hào)正蓬勃發(fā)展。借勢(shì)而生，2013年4月，基于微信為企業(yè)提供開(kāi)發(fā)、運(yùn)營(yíng)、培訓(xùn)、推廣一體化解決方案的微盟正式成立。

02后發(fā)優(yōu)勢(shì)：中國(guó)電商SaaS加速崛起

1962年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)史學(xué)家亞歷山大·格申克龍?jiān)诳偨Y(jié)德國(guó)、意大利等國(guó)經(jīng)濟(jì)追趕成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，創(chuàng)立了“后發(fā)優(yōu)勢(shì)”理論。他認(rèn)為，一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)越落后，其產(chǎn)業(yè)越有可能實(shí)現(xiàn)突然的大突進(jìn)進(jìn)程。

歷史總是驚人的相似。50多年后，當(dāng)高通、摩托羅拉等美國(guó)科技巨頭迷失在收取高額專利費(fèi)之時(shí)，中國(guó)的華為、中興等通信公司已悄悄啃下了4G、5G兩塊硬骨頭。然而，縱觀大勢(shì)，這僅僅是全球科技格局變遷的前奏。

產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)浪潮奔涌激蕩，中國(guó)將在各個(gè)科技領(lǐng)域上演彎道超車(chē)的大戲。以云計(jì)算產(chǎn)業(yè)為例。2019年，全球IaaS市場(chǎng)中，阿里云已躍居第三，其市場(chǎng)份額已從7.7%上漲至9.1%。而在亞太市場(chǎng)，阿里云的市場(chǎng)份額已達(dá)到28%，接近亞馬遜AWS和微軟Azure的總和。IaaS底層技術(shù)的持續(xù)進(jìn)擊，以及電商對(duì)實(shí)體零售行業(yè)的不斷滲透，直接帶動(dòng)了下游電商SaaS行業(yè)的騰飛。

據(jù)艾媒咨詢測(cè)算，中國(guó)電商SaaS產(chǎn)業(yè)規(guī)模已從2015年的55.3億元，增長(zhǎng)至2019年的194.8億元。預(yù)計(jì)2020年，中國(guó)的電商+線下門(mén)店SaaS潛在市場(chǎng)空間將達(dá)到760至1140億元。乘千億藍(lán)海市場(chǎng)的東風(fēng)，中國(guó)電商SaaS龍頭有贊、微盟相繼登陸港交所。

有意思的是，或許是為了尋求更高的估值，上市前，有贊、微盟都選擇將自己包裝為“中國(guó)的xxx”。朱寧曾在一封內(nèi)部郵件中表示，有贊要深度對(duì)標(biāo)Shopify。而孫濤勇更是多次表示：“一直以來(lái)，微盟的愿景是成為中國(guó)最大的企業(yè)級(jí)服務(wù)商，成為中國(guó)版的Salesforce�！�

如今，兩年已過(guò)，小編研讀財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，他們還真將自己打造成了“中國(guó)版的xxx”，至少在主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上是這樣的。對(duì)比來(lái)看，Shopify、有贊、微盟三家公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)幾乎類(lèi)似，均是為商戶提供SaaS軟件服務(wù)，以及相關(guān)延伸服務(wù)。不同的是，Shopify的業(yè)務(wù)更為廣泛，已經(jīng)覆蓋全球175個(gè)國(guó)家，其服務(wù)不僅局限于電商SaaS，還覆蓋了線下門(mén)店SaaS，以及交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)等細(xì)分領(lǐng)域。

而有贊、微盟的業(yè)務(wù)相對(duì)集中，目前主要聚焦于中國(guó)境內(nèi)的電商與線下門(mén)店SaaS。在延伸服務(wù)上，有贊的優(yōu)勢(shì)在于支付，微盟的優(yōu)勢(shì)則在于精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)。不過(guò)，服務(wù)模式的守正，并不意味著中國(guó)電商SaaS公司將持續(xù)落后于美國(guó)龍頭。

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和美國(guó)商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)，2020年，中國(guó)電商實(shí)物零售規(guī)模已達(dá)到9.76萬(wàn)億元，是美國(guó)（第三方機(jī)構(gòu)預(yù)估：7097.8億美元）的1倍多。同時(shí)期，中國(guó)實(shí)物商品網(wǎng)上零售額占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重達(dá)24.9%，在2020年初甚至因?yàn)橐咔橛绊懀�一度超過(guò)了30％，而在美國(guó)這一數(shù)字預(yù)估值只有14.5%。

此外，國(guó)內(nèi)去中心化趨勢(shì)正日益明顯，微信、快手、抖音等社交電商平臺(tái)將有望成為新的增長(zhǎng)極。張小龍此前在2021年微信公開(kāi)課Pro上透露，2020年微信商業(yè)生態(tài)內(nèi)的GMV增長(zhǎng)了100%。據(jù)此計(jì)算，微信域內(nèi)目前的GMV規(guī)模至少為1.6萬(wàn)億元。

而有商戶向小編透露，微信平臺(tái)自帶的開(kāi)店SaaS軟件過(guò)于簡(jiǎn)陋，一般商戶都會(huì)尋求外部SaaS服務(wù)商的支持。這意味著，十萬(wàn)億級(jí)的龐大市場(chǎng)，疊加線上線下不可逆的SaaS化潮流，將為中國(guó)的電商SaaS服務(wù)供應(yīng)商們提供無(wú)限的想象空間。

人口紅利逐漸消逝，越來(lái)越多的中小商戶，乃至大品牌商戶紛紛開(kāi)始“出淘”。而2020年，新冠肺炎疫情的爆發(fā)蔓延，更是成為了推動(dòng)他們進(jìn)行全渠道布局的催化劑。與此同時(shí)，更為重要的是，去年兩會(huì)上，政府工作報(bào)告中數(shù)次提及了數(shù)據(jù)、數(shù)字化等新基建產(chǎn)業(yè)。這預(yù)示著，中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施將迎來(lái)一輪建設(shè)高潮。中國(guó)電商SaaS產(chǎn)業(yè)仍處于朝陽(yáng)階段，背靠產(chǎn)業(yè)數(shù)字化紅利，電商SaaS玩家的電商、線下門(mén)店的SaaS訂閱業(yè)務(wù)或?qū)⑻ど显鲩L(zhǎng)的快車(chē)道。